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4月地方债与城投债发行梳理

一、地方债:发行规模大幅回落,发行利率打破40bp发行下限

4月30日,财政部发布加快地方债发行进度,争取9月底前完成新增发行计划,本文梳理了2019年4月地方债及城投债的发行情况,并对年内地方债发行规模进行测算,以供投资者参考。


1、2019年地方债发行节奏明显加快

2019年地方债提前至1月发行,发行节奏较2017年及2018年明显加快,截至4月底,19年共发行1.63万亿地方债,较去年同期增长率达213.3%,其中,再融资一般债2,573.64亿元、新增一般债5,642.90亿元、再融资专项债820.07亿元及新增专项债7,296.68亿元,新增一般债占全年新增地方政府一般债务限额的60.68%,新增专项债占全年新增专项债务限额的33.94%,《政府工作报告》中提到的继续发行一定数量的地方政府置换债券暂时并未发行,地方债发行的稳步推进,在一定程度上减弱了去年下半年“扎堆”发行造成利率债供给冲击的可能性。


2. 4月地方债发行金额大幅回落

4月份地方政府债发行合计2,266.76亿元,大幅低于一季度月均值水平,与去年同期相比减少25%。一般债共发行1,321.49亿元,较上月下降1,013.40亿元,其中再融资和新增债分别为865.37亿元和456.12亿元;专项债发行金额从上月的3,910.25亿元大幅回落至945.27亿元,其中再融资和新增债分别为308.75亿元和636.52亿元,新增债发行金额大幅缩水是4月份发行金额回落的主要原因。


分地区看,4月份发行地方债的省份共计13个,以发行一般债为主。其中,陕西、江苏、贵州和广东4个省份仅发行再融资债,河北、黑龙江、吉林和内蒙古4个省份仅发行新增债,其余各省均有发行。从发行体量看,陕西、江苏和河北位列前三,发行规模合计975.40亿元,占4月总规模的43.03%,具体来看,发行再融资债靠前的省份为陕西、江苏,两者合计发行713.40亿元,占借新还旧总额的60.76%;河北、黑龙江新增债发行金额超过200亿,两者合计发行占新增债总额的44.49%。


从发行期限结构来看,4月份地方债发行期限以5年和10年为主,中长期债券(五年及五年以上)发行金额占比88.59%,较去年同期发行久期明显拉长,其中新增债发行以5年期为主,占新增债比重33.51%,再融资债券发行*多的则是10年期,占再融资债券比重31.76%。


目前,项目收益债成为新增专项债的主要发行品种,占4月新增专项债的93.54%,从项目分类看,4月发行的项目收益债以棚改专项债和土储专项债为主,两者合计占比80.84%,较上月有所增加,土储专项债发行金额虽高,但无法成为拉动基建的主力,加之专项债资金并不能作为项目资本金,其余项目收益债对基建投资的拉动作用较为有限。


3. 多只地方债打破上浮40bp发行下限

2019年1月29日,地方债一级市场票面利率由上浮至少40bp调整为25-40bp,此后地方债发行价格并未超过“国债均值+40bp”的定价方式,4月9日,内蒙古土储专项债及收费公路专项债中标利率较同期限国债前五日收益率均值上浮50bp,打破了此种定价方式,随后,黑龙江、吉林、陕西、辽宁、湖南及海南陆续发行多只债券中标利率上浮均超过40bp;从各省份平均上浮的金额来看,陕西、吉林较下限上浮利率*高,分别为42bp及41bp。地方债发行价格打破“国债均值+40bp”的定价模式之后,预计未来各省份的经济发展水平、地方政府财政实力以及债务水平等指标或决定各地区地方债发行价格,各地区地方债发行价格或会一定程度的分化,市场化水平将进一步提升。


此外,需提及一点,地方债发行多以同期限国债前五日收益率均值作为投标下限,而4月25日发行的20年期辽宁省一般地方债和专项地方债投标下限为“国债均值+25bp”,计算上浮点数时需要注意。


二、城投债:发行规模大幅下降,发行利率基本回落

1. 净融资规模回落,中期票据和超短融为主要发行品种

4月城投债发行规模大幅下降,期间共发行312期城投债,发行金额为2,340.82亿元,比上月减少了1,572亿元,净融资额为472.94亿元,较前期大幅下降63.82%,和去年同期相比,净融资量大幅回落56.07%。


4月份除一般短期融资券发行规模与上月相比有所增加,其他券种的发行规模均有不同程度的下降,其中私募债和PPN下降幅度较大,分别为73.85%和47.08%。一般中期票据和超短融依旧占较大比重,其中一般中期票据共发行84期,发行总额为711.9亿元,占比30.41%,超短融共发行80期,发行总额为582.1亿元,占比24.87%。


2、发行期限以中短期为主,借新还旧为主要用途

从债券发行期限来看,期限为5年期的城投债发行规模*大,3年期的规模次之。5年期城投债发行规模为748.92亿元,占比31.99%,3年期、1年以内的发行量分别为629亿元、612.1亿元。总体而言,城投债发行期限以中短期为主。


从募集资金用途看,偿还到期负债是*主要用途。在248期公开披露募资用途的城投债中,有1,642.3亿元用于偿还到期债务,占比为70.16%。工程项目建设、补充营运资金、用于棚户区改造及用于保障房建设的城投债分别156.72亿元、142.26亿元、35.45亿元及20.3亿元,另外,有64期城投债未公开披露募集资金用途。


3、江苏城投债发行规模****

从城投债发行主体分布区域看,4月份新发行的城投债中,江苏省发行规模****,为492.8亿元,占总发行金额21.1%,列发行省份第一位。此外,山东省、广东省、浙江省、湖北省、江西省、北京、上海及重庆发行金额均超过100亿元。城市分布方面,除直辖市外,南京、武汉、南昌、深圳发行规模位列前四,发行金额均超过60亿元,其中南京市的发行额*高,达到91.8亿元。


从发行主体城投级别来看,4月省及省会(单列市)发行城投债金额占比过半,为1,219.42亿元,发行金额占比为53.09%,地级市的发行规模占比为36.68%;发行主体信用评级以AAA和AA+为主,AAA级的发行金额为908.8亿元,占比38.82%,另外发行了9只主体评级为AA-的城投债,共63.3亿元,其中19重庆新梁PPN001无担保人,19信丰城投债01担保人为赣州发展投资控股集团有限公司,其余七只债券分别由重庆三峡融资担保和重庆兴农融资担保提供不可撤销连带责任担保。


4. 城投债发行利率整体下行,利差收窄

城投债发行利率及利差方面,4月城投债发行利率基本回落,利差较上月有所收窄。4月份,1年期城投债发行利率分化,AAA级城投债发行利率与信用利差上行,AA+级和AA级城投债发行利率与信用利差保持下行趋势;3年期城投债发行利率与1年期表现不同,AA级发行利率与信用利差走阔,中高评级均有不同程度的收窄;5年期城投债除AAA级发行利率与上月基本持平,其余各评级发行利率与信用利率均有所回落;7年期城投债AA+及AA级发行利率下行,信用利差收缩,4月并无AAA级7年期城投债发行。


三、总结

1. 流动性边际收紧加之长端利率回调或导致债券发行量锐减

4月份,地方债与城投债发行金额均有所下降,其中新增地方债较上月减少77.64%,我们用DR007反映资金的供求状况,4月份DR007出现明显反弹,资金面收紧引起10Y国债收益率同步回调,资金价格中枢的抬升有可能是导致地方债及城投债发行量较上月锐减的主要原因。


2. 12只地方债中标利率上浮超过40bp

2019年以来,4月9日,内蒙古土储专项债及收费公路专项债中标利率较同期限国债前五日收益率均值上浮50bp,打破了“国债均值+40bp”的定价模式,随后,黑龙江、吉林、陕西、辽宁、湖南及海南陆续发行的12只债券中标利率上浮均超过40bp,地方债发行价格打破“国债均值+40bp”的定价模式之后,预计未来各省份的经济发展水平、地方政府财政实力以及债务水平等指标或决定各地区地方债发行价格,各地区地方债发行价格或会一定程度的分化,市场化水平进一步提升。


  3. 年内地方债发行测算

(1)置换债发行量测算

《政府工作报告》中提出“继续发行一定数量的地方政府置换债券”,根据财政部披露,截至2019年1月末,非政府债券形式存量政府债务还有3151亿元,假设这3151亿元债务均于今年置换为政府债券,则地方置换债月均发行量约为393.88亿元。


(2)新增债发行量测算

根据2019年新增一般债务限额0.93万亿及专项债务限额2.15万亿计算,若按照财政部要求,在9月底之前完成新增地方债发行,每个月仍需发行约3,572.09亿左右的新增债,略低于一季度新增债发行的月平均值。


(3)再融资债发行量测算

根据2019年5-12月地方债总偿还量估算再融资债券发行金额,预计年内约需发行9,750.94亿元再融资债券。


总体来看,4月份新增债发行锐减或在一定程度上增加5-9月地方债供给压力,财政部于4月30日发布加快地方债发行进度,争取在9月底前完成全年新增债券发行,再一次督促地方债合理安排新增债的发行。


[1] 5月及5月后为测算数据。



来源:岳读债市


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