您好,欢迎光临上海仟浦财富投资管理有限公司!
当前位置:首页 > 行业新闻 > ABS产品信用质量分析及风险防范

ABS产品信用质量分析及风险防范

资产证券化业务,是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持,通过结构化等方式进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券的业务活动。从2004年底国内开启资产证券化业务至今,我国资产证券化市场快速增长,2018年全年发行规模突破2万亿元,2018年年末存量突破3万亿元。经过多年发展,ABS产品基础资产类别方面逐渐丰富,同时随着发行规模的扩大及经济下行,近期信用风险事件频发,评级调整事件也逐步增加。本文拟将ABS根据其基础资产的属性进行分类,分析不同类别ABS的基础资产信用质量,以帮助投资人及参与方提前防范风险。


1

基础资产分类


在资产证券化业务中,可用于证券化的基础资产主要可以分为两类:现有的资产和应收款及未来将产生的资产和应收款。现有资产和应收款主要包括小额贷款、租赁应收款、个人住房抵押贷款、汽车抵押贷款和企业贷款等,而我们所熟悉的供水、供热、供电等属于未来将产生的资产和应收款。

01

基础资产—确定资产

1、债权类资产

(1)分散度较低资产—融资租赁、信托收益权、企业贷款、金融租赁、部分应收账款等。

这类资产的特点是分散度较低,大部分单笔金额较大,剩余期限长。在进行信用质量分析时重点看资产池信用质量(金额较大的资产占比情况、风险高资产)、信用支持比例、重点看大额违约测试、证券的金额和期限是否与资产还款金额和时间匹配。若资产池分散度和资产质量尚可的资产包,一般仅进行内部增信,若分散度和资产池质量较弱,需要有外部增信。

(2)分散度较高资产—个人消费贷、车贷、信用卡分期债权等。

这类资产的特点是分散度较高,单笔金额小、应收账款偿付频率不定,在结构设计上一般会设置循环购买,循环购买的资产合格标准一般不低于初次购买时的标准。在进行信用质量分析时重点看原始权益人资质、资产审核的风控手段、相似资产池的历史表现(收益率、不良率、早偿率)、看资产运行情况、信用支持比例,需要是否设置加速清偿机制,即在循环购买期间,若资产质量下降、或后续没有足额资产可供购买,资金利用率下降时停止循环购买,专项计划加速清偿,并提前终止。

2、不动产类资产—CMBS和REITS

CMBS和REITS等不动产资产,一般设有物业抵押,不动产产生的租金及处置收益为偿债来源,信用分析方面,主要的考虑物业运营情况,及历史和未来收入情况(物业出租率、租金收缴率),物业的位置,是否位于一二线城市核心区域,物业形态(写字楼、商场、酒店)物业估值金额、物业经营能力等,并是否有外部支持等。


02

基础资产—未来现金


未来现金类基础资产主要是基于原始权益人的持续运营,在未来一段时间内特定业务产生的现金流,当前时刻下原始权益人尚未完成其获取现金流的义务,该项资产亦不在其资产科目中。

这一类资产主要包括:供热、供水、供电、公交客运收入、污水处理等公用事业收入,相对稳定;景区门票、影院收入、航空客票等非公用事业收入,稳定性略弱。

未来现金类基础资产结构相对简单,以特定期间内的现金流入池;一般分期限设立多档证券,按期付息、到期还本;在进行信用质量分析时主要关注现金流预测是否有依据,增长率是否过于激进等,同时需要关注融资人、外部增信方的资质。


2

信用质量分析


与一般债券不同,资产证券化产品由于风险隔离机制和SPV的设计,其信用主要基于基础资产的质量。投资时基础资产分析尤为重要,包括资产池的分散程度、关联性、未来现金流的稳定性等,尤其是在现金流假设方面,要关注极端情境下现金流的压力测试,防范因基础资产质量下降带来的信用风险。

随着ABS发行规模的扩大,基础资产类别方面逐渐丰富,同时由于原始权益人资质下沉及经济下行,ABS产品出现风险和评级调整的项目数量也逐步增加。截至2018年末,已出现风险和评级下调的30多单ABS中,收费收益权类产品占比*多、债权资产类产品次之,不动产物权类产品涉及单数*少。


01

基础资产—确定资产


1、债权类资产

当前的风险债权资产ABS产品中,债权类资产触发风险事项的主要原因包括:a)资产池分散度低,或循环购买中合格备选资产紧张;b)重点参与方资质下滑。违约的产品如:庆汇租赁ABS、丰汇租赁ABS等。

资产池分散度低的产品为:庆汇租赁ABS。此单ABS产品资产分散度低,融资租赁仅有一个承租人—鸿元石化。且单一承租人持续停产,承租人实际控制人被公安控制,承租人涉及多起债务资产被冻结,现金无法回流导致违约,2018年8月,债券评级由AAA下调至B,并被持续下调至C。

重点参与方资质下滑的产品为:丰汇租赁ABS。丰汇租赁担任ABS产品的原始权益人/资产服务机构/差额支付承诺人,2018年7月丰汇租赁主体评级被评级机构下调至AA-,触发了专项计划权利完善事件,ABS已实质性触发担保条款。

2、不动产类资产

CMBS和REITS的优势在于,有商业地产进行抵押保障债务的优先受偿,基础资产产生的现金流无法兑付的极端情况下,管理人可以通过出售资产偿还本息,风险可控。不动产权类ABS,目前未发生违约事件,有产品涉及风险,主要原因为原始权益人/增信方资质水平下滑,增信效益有限。涉及风险的产品如:红博会展信托受益权ABS、三胞南京国际金融中心ABS。

红博会展信托受益权ABS,原始权益人为哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司,担保人为哈尔滨工大集团股份有限公司。由于工大高新资金流动性存在较大困难,未能于2018年6月按时足额归集专项计划资金,触发红博会展单一资金信托违约处理约定条款,信托贷款合同于2018年9月提前到期。工大集团违规占用工大高新资金,工大高新敦促工大集团尽快偿还违规占用资金用于偿还信托贷款本息。

三胞南京国际金融中心ABS,原始权益人为三胞集团有限公司,主要风险系重点参与方资质下滑。2018年三胞集团的流动性较紧张,无法如期回购其他非标理财计划,中诚信证评对三胞集团的主体评级由AA+下调至A,于2018年11月下调至BBB-,并于2019年3月19日下调至CC。原始权益人三胞集团提供优先收购权权利对价保障金和差补承诺,2018年股票被轮候冻结,B级债利息保障程度下降,*终导致该产品的评级于2018年10月16日由AA下调至A。


02

基础资产—未来现金


对于收费收益权类资产,大部分产品因对现金流预测过于乐观,实际基础资产产生的现金流未达到预期、以及重点参与方的资质下滑,经营亏损或停滞,使得现金回流未足额或不及时,从而触发风险事项,导致评级下调等。违约和评级下调的产品如:平安凯迪电力上网收费权ABS、营口华源热力供热ABS等。

平安凯迪电力上网收费权ABS,现金流预测未考虑基础资产相关的气候和政策影响(因自然气候等原因减少生物电入网);重点参与方资质下滑,差额支付人/母公司凯迪生态主营业务经营不善导致信用债违约,主体评级由AA下调至C,触发专项计划提前终止;母公司信用风险爆发后,原始权益人资金账户被冻结,难以维持电厂运营成本。2018年5月,公司经营停滞,现金无法回流,触发实质风险,导致证券的评级由AA+下调为BBB-。

营口华源热力供热ABS,该ABS的原始权益人为营口经济技术开发区华源热力供暖有限公司,原始权益人存在未按时归集现金流情况,导致基础资产现金流实际归集金额较评估预测值偏差较大,且监管账户因诉讼出现资金转出情况;在专项计划期间,专项账户余额不足以支付本息,触发差额支付启动事件;专项计划未来现金流归集不确定性较高。因此在2017年9月,评级机构将优先级证券的评级由AA+下调为AA。


3

利于防范相应风险的措施

(一)基础资产的权属应当清晰明确

基础资产的权属应当清晰明确,不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制。如果已经存在抵押、质押等担保负担或者其他权利限制的,应当能够通过专项计划相关安排在原始权益人向专项计划转移基础资产时予以解除。例如将部分专项计划资金划转至原质权人特定账户,用于在限定期限内解除质押,并在质押解除后将剩余资金支付给原始权益人。

(二)应收账款在转让后进行转让登记

应收账款在转让后在中国人民银行征信中心进行转让登记,可以使得基础资产转让对抗善意第三人。如:平安大华公司在中国人民银行征信中心于2015年11月9日做了应收账款转让的动产权属统一登记—初始登记,使得法院裁定该项基础资产转让取得对抗效力、排除执行。应收账款的转让登记虽不是强制要求,但是管理人的登记行为,增强了基础资产转让行为的公信力,对原始权益人的其他债权人产生对抗效力。

(三)设置权利完善机制

在原始权益人/资产服务机构出现重大经营风险或财务风险的情况下,管理人通知相关方资产转让事宜或者完善相关权属登记。

例如:2018年5月,中诚信证券评估有限公司将凯迪公司的主体信用评级下调至C级,触发了权利完善措施,平安大华公司依约通知国网安徽省电力公司将南陵凯迪公司上网电费和补贴直接支付至专项计划专用账户。

既定债权的转让需通知债务人,并在发生风险的情况下,使得基础资产回款直接划转至专项计划账户,利于保护专项计划资产。

(四)转让对价合理

转让对价合理,至少需满足:转让价格不低于应收账款金额的70%。

根据《*高人民法院关于适用<*******合同法>若干问题的解释(二)》第十九条第二款规定:“……转让价格达不到交易时交易地的指导价或者市场交易价百分之七十的,一般可以视为明显不合理的低价……”

合同法第七十四条规定,债权人行使撤销权须具备三个条件:一是债务人有使自己的财产不当减少的行为,主要是指债务人放弃其到期债权、无偿转让或者以明显不合理低价转让自己的财产;二是债务人的相关行为对债权人造成损害;三是要在规定时间内行使,即债权人应在知道或应当知道撤销事由之日起1年内行使。


来源:综合自网络


您是第 111895 位访客!