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银行永续债一举三得

一、事件回顾

2019年1月17日,银保监会批准中国银行发行不超过400亿元无固定期限资本债券。这是我国商业银行获批发行的首单此类资本工具,有利于进一步充实资本,优化资本结构,扩大信贷投放空间,提升风险抵御能力。同时也有利于丰富债券市场投资品种,满足投资者多样化需求。

二、银行发永续债有何好处?

中国银行成功获批标志着永续债这一新型资本工具的成功落地,银行永续债的推出可以补充银行其他一级资本。商业银行发行永续债,可以起到以下三个作用:一是为非标回表创造条件。金融去杠杆背景下资管新规出台,非标资产回归表内挤占银行资本金,对银行资本承接能力提出挑战。在现有的各类资本补充工具中,定增、配股、IPO、可转债(权益部分)可用于补充核心一级资本,优先股可用于补充其他一级资本,二级资本债可用于补充二级资本,因此永续债发行增加了其他一级资本补充途径,为非标回表创造条件。二是扩大信贷投放空间。服务实体经济背景下,扩大银行对小微企业的信贷投放力度对银行资本金提出了更高的要求。2018年商业银行对实体经济发放的人民币贷款余额为134.69万亿元,同比增长13.2%。因此,发行永续债能够扩充银行资本,增大银行信贷投放空间,提升风险抵御能力。三是满足银行监管指标。2012年银监会为了配合巴塞尔协议Ⅲ实施而颁布的《商业银行资本管理办法(试行)》规定,2018年底国内系统重要性银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率须分别达到8.5%、9.5%和11.5%,其他银行三项指标各低1%。此外,中国银行、工商银行、建设银行与农业银行作为全球系统重要性商业银行,不仅需要遵守资本充足率标准,还要遵循金融稳定理事会(FSB)制订的《总损失吸收能力(TLAC)原则及条款》,新的总损失吸收能力标准将自2019年1月1日起逐步实行。


截至2018年三季度末,银行的三类本金中核心一级资本金额*高,但仍存在部分银行的资金充足率接近警戒线,例如华夏银行、南京银行、杭州银行的核心一级资本充足率在8.5%以下;银行其他核心一级资本普遍较少,29家上市银行中其他一级资本充足率的平均数为0.68%[1]。紫金银行、张家港行、无锡银行、成都银行、吴江银行、江阴银行、长沙银行、贵阳银行、常熟银行的其他一级资本充足率在0.05%及以下,在资本净额5,000亿以上的银行中,民生银行和工商银行的其他一级资本充足率在0.5%以下。这和我国银行其他一级资本补充工具较少有关国外通常使用优先股、永续债(分转股型和减记型)和其他一级混合资本工具,而国内此前只能依赖发行优先股补充其他一级资本。在中国银行成功获批发行永续债之前,哈尔滨银行、盛京银行和民生银行均公告称拟发行无固定期限资本债券。



[1] 使用一级资本充足率与核心一级资本充足率的差作为其他一级资本充足率。


三、永续债的特点与投资


此前,我国上市银行基本只能依赖发行优先股补充其他一级资本,但2018年以来监管机构开始推进永续债等新型资本工具的创新和发行。相比优先股,发行永续债有以下几个特点。一是发行主体包括非上市商业银行。优先股的发行主体必须是上市银行,而我国众多中小银行大多非上市,因此没有任何资本工具补充其他一级资本。对于非上市银行而言,发行永续债能够极大扩充其他一级资本金。二是发行审批更为简便。发行优先股涉及到公司章程变更,审批周期较长,难以解决银行补充资本的燃眉之急,永续债的审批流程相对更加便利。三是损失吸收方式除了转股还有减记。优先股的股性较强且含有强制转股条款,当触发事件[2]发生时需强制转换为普通股,因此优先股持有人成为该行股东之一,存在银行股权结构变更、控制权分散风险。而银行永续债并不必须含有转股条款,可以含有减记条款。四是永续债和优先股的发行场所也有所不同,优先股主要在交易所发行,而永续债以银行间市场为主。




相比非金融企业发行的普通永续债,商业银行发行的永续债作为其他一级资本补充工具*大的不同点在于其不得含有利率跳升机制及其他赎回激励,因此发行成本通常会高于非金融企业,特别是对于票息采取固定利率的永续债,在利率上行周期中发行银行没有动力进行赎回。但整体上银行的信用风险小于非金融企业,因此银行永续债违约率较小。此外,两者的赎回期规定也有所不同,非金融企业永续债的赎回期较为灵活,而银行永续债根据《商业银行资本管理办法》规定至少5年后方可由发行银行赎回,而且发行银行不得形成赎回权将被行使的预期,行使赎回权应得到银监会的事先批准。*后,非金融企业永续债没有转股条款,而银行永续债必须存在风险吸收条款——转股或减记条款。


从永续债的投资者范围看,商业银行永续债存续期限较长,保险资金的负债端久期较长,资产负债端的期限是匹配的,但减记条款的存在,保险资金对永续债的需求并不强烈。目前保监会不允许投资带减记条款的二级资本债,因此对于减记型永续债也不在保险资金投资范围内。减记条款通常指当触发事件发生时,发行人有权在无需获得债券持有人同意的情况下自触发事件发生日次日起不可撤销的对本期债券以及已发行的其他一级资本工具的本金进行全额减记,任何尚未支付的累积应付利息亦将不再支付,这会对投资者产生较大损失。从保险机构的各类债券配置上看,保险机构是次级债(二级资本债的前身)的主要投资机构之一,2018年底持有2,834.31亿元,但较少配置二级资本债(2018年底持有2亿元)主要由于目前商业银行发行的二级资本债中通常带有减记条款,而不是转股条款。对于商业银行而言,投资关键在于永续债作为股权还是债权。永续债介于债权和股权之间,这两类投资对于银行自营资金而言,风险权重存在较大的差异:对于商业银行一般债权的风险权重为20%,但对于商业银行的次级债权风险权重为100%,而对于银行股权投资,超过一定数额未扣除部分风险权重为250%。因此一旦永续债被计入权益工具,对于银行自有资金的吸引力相对较小。对于银行理财,早在2015-2016年委外业务扩张和高收益资产稀缺环境下,银行理财为追求高收益会配置部分永续债。但是在资管新规期限匹配要求下,一旦永续债认定为股权投资,银行理财投资期限较长的永续债存在一定的顾忌。相对而言,公募基金在负债端相对稳定的情况下可以投资银行永续债。


 [2] 2012年银监会发布的《关于商业银行资本工具创新的指导意见》规定:“其他一级资本工具触发事件”指商业银行核心一级资本充足率降至5.125%(或以下);“二级资本工具触发事件”则是指以下两种情形中的较早发生者:第一,银监会认定若不进行减记或转股,该商业银行将无法生存。第二,相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持,该商业银行将无法生存。当其他一级资本工具触发事件发生时,其他一级资本工具的本金应立即按合同约定减记或转为普通股。转股可采取全额转股或部分转股两种方式,并使商业银行的核心一级资本充足率恢复到触发点以上。当二级资本工具触发事件发生时,其他一级资本工具和二级资本工具的本金应立即按合同约定减记或全额转为普通股。

来源:国金固收


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