地方债提前发行体现2019年政府宽财政的基本思路。2019年增长下行压力更大,宽财政被视为对冲经济下行的*重要手段。而在非标、融资平台等“偏门”逐步堵上之后,财政赤字、地方政府专项债等“正门”成为宽基建的核心手段。我们预计2019年地方政府专项债规模可能达到3万亿,主要考虑了2019年地方政府隐性债务化解、棚改专项债发行以及宽基建三方面因素。若地方专项债供给压力大增,财政部提前发行地方债,也可能有平滑地方债发行压力,避免过于集中二、三季度的考虑。
仍需关注地方债提前发行的“挤出效应”。地方政府债提前发行,托底经济是核心目的。但从以往的经验来看,地方债大规模发行往往带来利率上行压力,地方债发行对其他领域融资的挤出也较为明显。一季度存在春节资金压力,同时一季度也是银行信贷投放*密集时期,此时地方债大量发行,可能影响市场资金利率以及银行信贷投放节奏。从这一角度来看,随着地方债提前发行,央行1月份降准对冲的概率也大大增加。
对债市而言,地方债提前发行影响取决于“量”。2018年央行资金面维稳以及一季度利率债发行清淡等因素构成了债市从熊向牛转折的重要因素,而2019年地方债提前发行,是否会打破此前的惯性预期,地方债*终发行量以及央行货币政策对冲力度尤为重要,也将是决定一季度债券走向的关键。