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地方债提前发行之“What & How”

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地方债提前发行的难点和可行性

地方债提前发行的难点主要在于预算约束。从地方债类型来看,可大体划分为三类:置换债券、新增债券和借新还旧/再融资债券,其中债务置换在今年8月31日已结束,置换债发行也随之成为历史;剩余两类地方债中,借新还旧债券受预算法约束较弱,但从2019年地方债到期情况来看,一季度1、2、3月份地方债分别到期0、262.49和1472.06亿元,地方债再融资压力不大,难以成为地方债提前发行的主力。因此,2019年1月份地方债提前发行重点仍在于新增债券,但新增债券同时也是受预算法以及债务上限约束*严厉的,如何绕过预算法约束成为核心难题。此外,目前12月经过半,若地方债1月份启动发行,时间上也较为仓促,也是短期内仍需克服的难点。


从地方债提前发行可行性来看,地方政府一般债券提前发行概率不大,新增债专项债发行的概率较高。首先,地方政府新增一般债涉及地方政府赤字,往往更为严格,而新增专项债属于政府性基金预算,不在财政赤字内。其次,从地方债发行目的来看,响应中央政府宽财政号召,对冲明年经济下滑是主要目的,而一般预算用途多元,地方政府专项债宽基建的目的更为明确。第三,由于1月份两会尚未召开,预计专项债发行主要以国家政策重点支持、并且有长期计划或者跨年度建设的领域为主,例如公路、基础设施等基建项目以及棚改、扶贫等民生项目,上述项目或上年度预算已经批复,或事关重大民生问题,获得*终预算批复的概率较高。

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地方债提前发行的影响

地方债提前发行体现2019年政府宽财政的基本思路。2019年增长下行压力更大,宽财政被视为对冲经济下行的*重要手段。而在非标、融资平台等“偏门”逐步堵上之后,财政赤字、地方政府专项债等“正门”成为宽基建的核心手段。我们预计2019年地方政府专项债规模可能达到3万亿,主要考虑了2019年地方政府隐性债务化解、棚改专项债发行以及宽基建三方面因素。若地方专项债供给压力大增,财政部提前发行地方债,也可能有平滑地方债发行压力,避免过于集中二、三季度的考虑。


仍需关注地方债提前发行的“挤出效应”。地方政府债提前发行,托底经济是核心目的。但从以往的经验来看,地方债大规模发行往往带来利率上行压力,地方债发行对其他领域融资的挤出也较为明显。一季度存在春节资金压力,同时一季度也是银行信贷投放*密集时期,此时地方债大量发行,可能影响市场资金利率以及银行信贷投放节奏。从这一角度来看,随着地方债提前发行,央行1月份降准对冲的概率也大大增加。


对债市而言,地方债提前发行影响取决于“量”。2018年央行资金面维稳以及一季度利率债发行清淡等因素构成了债市从熊向牛转折的重要因素,而2019年地方债提前发行,是否会打破此前的惯性预期,地方债*终发行量以及央行货币政策对冲力度尤为重要,也将是决定一季度债券走向的关键。


来源: 文涛宏观债券研究


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