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央行财政“互怼” 财政政策真能全面宽松?分析师很怀疑

央行研究局局长上周发文,施压财政政策“大有可为”,认为当前财政政策不够积极,减税落实不足,赤字居然下降,财政资金对国有金融机构的注资力度不足。

财政系统匿名人士昨日在媒体发文回应,认为“质疑中央财政没有真正掏钱,这种说法是很不专业的”,“央行在决策思路上仍属小国央行特征”。

在防风险、去杠杆的政策背景下,要稳定经济表现、支持实体,货币政策已经相对宽松。央行官员喊话“更积极的财政政策”,但分析师观点认为,财政下半年的发力空间或许有限。

上半年财政支出已经提速

6月财政收入同比增速3.5%,相比5月放缓6.2个百分点。上半年财政支出达到年初预算的53.2%,较上年的50.9%明显提速。

长江证券赵伟提到,上半年财政支出的进度明显高于往年,压缩了今年下半年财政发力的空间。


降税减费是6月财政支出高于往年同期的重要原因。7月起,还将有汽车税等一系列消费税下调政策开始生效。海通姜超提到,这指向积极财政开始发力,但中美贸易摩擦加剧叠加减税,下半年财政收入压力可能进一步加大。

紧信用背景下财政发力效果有限

国泰君安固收覃汉认为,政策的空间不支持财政的全面宽松转向。“目前仍然处在隐性债务的排查阶段,财政政策如果全面转向,则必然要对地方政府债务有所放松,此前的管控努力可能会前功尽弃。”

而且,覃汉还提到,财政政策如果要有较好的效果,往往需要相应的融资政策配套,但目前的“宽货币、紧信用”格局意味着即使财政发力,效果也相对有限。

积极的财政政策有两种途径,或是预算内财政支出、赤字扩张,或是政府债务扩张。目前防风险要求地方政府债务规范,而赤字需要通过融资的方式发挥杠杆效应,即国君覃汉提到的“财政乘数”。

近两个月的社会融资增量均大幅低于去年同期,6月社融增量仅1.18万亿。社会融资规模受到限制,西南证券杨业伟测算认为,下半年财政赤字可以同比增加 1915 亿元,但当前财政发力依然更为依赖地方政府债务扩张,赤字难以弥补地方政府债务融资收缩的缺口。

货币和财政政策配合:适度“表内”扩张

二季度中国GDP增速小幅放缓至6.7%,国君宏观花长春提到,在中美贸易局势发酵的情况下,要保证经济的平稳增长,扩内需政策中财政政策总体将更积极,但这仅限于“表内”部分,“表外”大放水的老路不会再现。

国君宏观团队提到,财政政策目前在规范地方政府融资渠道,但总量上仍然倾向积极。受到信用风险问题的影响,政策意图明显受阻。

政府需要一方面缓解金融机构对“只救国企,不救民企”的担心,另外一方面需要帮助市场**程度上解决信贷市场上的信息不对称问题(到底是流动性问题还是偿债能力问题)。

货币政策和财政政策需要更好地配合,国君宏观认为,切合点就是适度的“表内”扩张。

财政方面,通过中央财政和地方表内财政(地方政府债券发行)来支持消费(如养老、医疗、生态旅游、信息消费、新能源汽车消费)和重点基建工程项目。同时,货币方面,定向降准1-2次,银行表内资金支持地方政府债券的发行。另外,政府也可能考虑新一轮地方融资平台债的置换,并辅以地方政府融资的全面监管文件出台来解决债务置换所引发的道德风险。

央行VS财政部

R1 7.13 央行研究局局局长徐忠发文

7月13日上周五,中国人民银行研究局局长徐忠授权见闻**题为《当前形势下财政政策大有可为》的文章。

徐忠提示,中央财政要发挥逆周期的宏观调控作用,实行真正意义的减税,做实国有金融机构的资本金,支持有条件的地区扩大投资。他在文中提到:

财政收入的增速近两年一直高于GDP增速,赤字率不增反降,积极的财政政策不是真积极,应该要落实对小微企业、创新企业的减税,赤字率也应该在控制新增地方政府债务规模的同时有所提高;

金融去杠杆背景下,国有金融机构资本不足的问题凸显,应当以财政资金向国有金融机构注资,并改善公司治理水平;现有国有金融企业的国有资本在很大程度上是不真实的,有的是自己为自己注资,有的注资早已消耗殆尽;之前的历次注资,财政并没有真正掏钱;

整顿地方政府性债务不能一推了之,仅将一些隐性债务划到政府债务之外;应着力避免财政风险金融化,对于地方政府性债务监管也要考虑地区性差异,不搞一刀切。

R2 7.16财政系统匿名人士回应


署名“青尺”的财政系统人士在财新网发布题为《财政政策为谁积极?如何积极?》的文章,对徐忠的观点作出了一些回应。

“青尺”在文中提到,不能将赤字规模与积极财政政策的力度简单等同起来;“举债安排的支出与通过财政收入安排的支出都是掏出真金白银”;地方政府压低政府债务的纳入,更多出于政绩考核和风险指标的考虑,“地方政府是不愿意看到辖内任何企业发生债务违约的”。


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