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贸易战虽远未结束,但基本面积极迹象增多

一、为什么说“贸易战”并没有结束?

5月20日,中美共同发布《中美经贸磋商的联合声明》,“贸易战”开战的风险大降这固然给风险偏好、经济预期和风险资产都提供了积极信号,但我们认为这只意味着中美贸易问题转为长期化,联合声明仅仅是双方谈判的开端而非结束。

 

一方面,中国已经做出了部分政策调整,但贸易、投资、知识产权方面还有很多“悬而未决”的问题。


调低汽车关税也是博鳌会议期间就已明确的政策。5月22日,国务院关税税则委员会印发公告,自2018年7月1日起,将税率分别为25%、20%的汽车整车关税降至15%,将税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的汽车零部件关税降至6%,平均降税幅度46%。降税后,我国汽车整车平均税率13.8%,零部件平均税率6%。


服务贸易方面的开放领域比博览论坛中强调的金融业开放更为广泛,涉及到了旅游、咨询、法律等领域。5月23日的国务院常务会议进一步指出将优先服务贸易,决定深化服务贸易创新发展试点,以开放推动经济结构优化升级。“从今年7月1日起至2020年6月30日在北京等17个地区深化试点。重点在电信、旅游、工程咨询、金融、法律等领域推出一批开放举措,同时探索完善跨境交付、境外消费等模式下服务贸易准入制度,逐步取消或放宽限制措施,为相关货物进出口、人才流动等提供通关和签证便利。发展研发设计、检验检测、国际结算、展览等服务贸易,对服务出口实行免税,符合条件的可实行零税率,推动以“互联网+”为先导的新兴服务出口,打造开放发展新亮点。”


但是,贸易、投资、知识产权三大领域的问题需要长时间地磋商和磨合,增加美国农产品和能源出口、扩大制造业产品、鼓励双向投资等方向暂无动作,针对“大量增加自美购买商品和服务”这一令人担忧的措辞意味着什么目前也难以获得答案。



另一方面,从美国的种种举动看,美方并没有放松对中国的警惕。


虽然在联合声明中只字未提《中国制造2025》,但简短声明中的留白较多,需关注美国的实质性动作反映的真实态度。美国是否放弃了对中国的警惕和压制?


第一,虽然美国“暂停”了对中国的500亿高技术商品关税,但对中国的钢铁、铝制品征收的关税并没有改变;


第二,中兴事件的后续处理:虽然特朗普确有放过中兴之意,但美国国会参议院银行委员会以23-2压倒性投票阻止川普放松对中兴的制裁,凸显出美国政界对中国的敌对态度,或者仍然寄望于把中性问题作为下一步谈判的筹码。


第三,5月23日,美国参议院金融委员会通过了一项旨在加强美国外国投资委员会(CFIUS)收紧外商投资监管权力的法案,法案授权美国政府采用单独的流程审查国内和海外的交易,这意味着对外来投资、并购审核趋严,中国企业的投资被否决的情况或将更加严重。


第四,5月24日,美国联邦众议院表决通过2019财政年度国防授权法案,该法案要求强化台湾军事实力,并呼吁遵循“台湾旅行法”,美国可派遣**军事官员访台。正面挑战 “一个中国”问题延续了美国在《2018年美国国防战略报告》中将中国视为**威胁的态度。


从上述举措看,美国并没有因《联合声明》而显著改变自身的战略方向。中美走向竞争的大方向是由全球的两极格局、中国的产业升级和发展方向决定的,很难因短期贸易问题缓和而改变,中美意识形态领域差异也将长期存在,从中长期来看双边关系仍将存在各种挑战。但《联合声明》确立了美国的“底线思维”,构建了中美合作的基础,错综复杂的形势和“亦敌亦友”的关系可能是中美外交将长期面临的局面。

二、 高频数据显示5月实体经济继续向好

今年以来,实体经济走势受到较多因素的干扰,外有中美贸易摩擦的扰动,内有结构性去杠杆的冲击,市场对国内经济的预期几起几落。从5月的高频数据来看,国内经济依然保持了稳中向好的态势。



受需求改善和原油价格走高的影响,近期煤炭价格持续走高。5月以来六大发电集团耗煤量同比增速大幅提高,电厂煤炭库存可用天数不足16天,这是春节后的**水平。华东地区水泥价格已经回升至480元/吨,唐山钢厂产能利率达到79.86%,接近去年同期水平。5月上旬粗钢产量同比增速较4月明显上升,旬产量超过接近195万吨,同比增长8.1%。


总之,高频数据显示,5月以来国内需求水平较4月进一步扩张,工业生产仍将保持较快增长,投资需求也将出现边际改善,继续大幅下滑的可能性明显下降。

三、4月利润增速大幅反弹有助于缓解市场担忧

4月经济数据*令人疑惑之处在于供需两端数据的不匹配,供给大幅改善,而需求继续下滑。孰是孰非,4月的工业企业利润数据有助于回答市场的困惑。


2018年1-4月全国规模以上工业企业实现利润同比增长15.0%,比1-3月加快3.4个百分点,4月当月同比增长21.9%,增速比3月加快18.8个百分点。


4月工业企业利润增速的回升,与其他宏观数据一起印证了工业生产的恢复:(1)4月工业增加值同比增长7.0%,较3月回升1个百分点,大幅好于市场预期;(2)PPI增速从3月的3.1%回升至4月的3.4%,助力了主营业务收入增速的回升——从1-3月的9.6%回升至4月的10.5%。 


利润率持续提升显示结构性因素依然对企业盈利改善起到重要作用:抵抗名义GDP增速下行的三个外生力量,对应到“利润=收入-成本-税费”公式中,就表现为工业企业利润率的持续提升:2018年1-4月营收利润率为6.24%,高于去年同期的6.04%, 也高于1-3月的6.18%。



劳动力成本的控制尤为关键。在2016年8月已经开始实施的降低企业社保缴费比例、严格执行住房公积金缴存比例不超过12%的标准、引导**工资标准调整幅度和调整频率这三项措施的基础上,5月25日国务院发布的《关于改革国有企业工资决定机制的意见》进一步体现了从过快增长回归均衡的政策取向——“当年工资总额增长幅度可在不超过经济效益增长幅度范围内确定。效益下降的,当年工资总额原则上相应下降”。


今年企业盈利的主要负面因素就是名义GDP增速的下降,但房地产投资超预期、民间投资增速较快、供需两侧的新动能保持较快增长、中美贸易摩擦升级风险下降,再叠加国内政策的微调,预计2季度宏观经济仍保持稳中向好态势,全年实际增长无需过度悲观。名义增速下降可能仅仅来自于PPI。同时,又有三个外生力量在帮助企业抵抗名义GDP增速下降的影响,一是减税降费、二是劳动力成本控制、三是供给侧结构性改革的继续推进。因此,即使今年名义GDP增速下降1个百分点左右,工业企业盈利也能够实现我们预测的13.2%的中枢值。

四、主粮产区*近天气怎么样?

我国13个粮食主产区的天气变化,对于我国粮食供应情况将产生明显的影响,而从4月以及5月的气温情况来看,今年并未出现明显的异常现象,如今年5月份,13个粮食主产区的**气温相较过去7年平均水平而言仅高出0.23℃,而从5月份主粮价格的变动来看,也并未出现明显的波动。今年气候变化对于主粮价格的影响可能还需要持续跟踪。




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