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定向降准释放可观流动性,利于稳定中长期流动性预期

核心观点  

 ● 本次定向降准将考核对象拓展至普惠金融,并对两档考核标准作出调整

    1、此次对普惠金融定向降准的政策是对9月27日国务院常务会议的落实部署,对原有定向降准政策的拓展和优化。2、一、原有定向降准领域主要是小微企业和“三农”贷款,此次对普惠金融实施定向降准政策不仅覆盖上述贷款,还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款。二、欲适用普惠金融领域贷款定向降准政策应同时满足以下标准:(一)符合宏观审慎经营标准:上年三个季度以上宏观审慎评估(MPA)评级均在B 级(含)以上。(二)对普惠金融实施定向降准政策保留了原有两档考核标准的政策框架:第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点;第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点,优惠幅度更大。其中第一档适用绝大多数银行普惠金融领域贷款的实际投放情况,有助于鼓励将信贷资源向普惠金融倾斜。第二档标准相对较高,只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的银行才能达到,但有利于建立正向激励机制。


   ● 普惠金融定向降准释放的流动性预计逾7800亿,相当于一次普通降准

    由于各家银行小微/三农贷款数据披露不充分,小微贷款/普惠金融划分标准存在分歧,因此难以测算各家银行的调降幅度,但根据各类银行小微贷款占比数据可以推断(详见正文):此次定向降准释放的流动性至少相当于一次普通降准(0.5%)的效果。截止2017年8月末,银行类金融机构非同业存款余额150万亿元,考虑到经过4个月的增长,2017年末非同业存款规模预计将达到156万亿元左右,存款准备金率下降0.5个百分点,则本次针对普惠金融的定向降准或将释放7800亿元以上的流动性。


   ● 定向降准不改稳健中性货币政策取向,但有助于改善中长期流动性预期

    1、此次定向降准扩展到普惠金融,目的是通过定向降准形成正向激励机制引导信贷结构优化以促进经济结构调整和实体经济发展,不宜过度解读为货币政策转向。此外,现阶段房地产调控仍在进行中且限购限贷限售仍在加码扩围、金融去杠杆初见成效仍在持续推进等,未来将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社融平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革创造基础。2、定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。一方面本次针对普惠金融定向降准的政策将从2018年起实施,对17年四季度流动性不造成实质影响,但有利于改善市场对于中长期流动性和资金面的预期;另一方面有助于缓解2018Q1同业存单纳入同业负债考核后银行负债端的压力。


 投资建议:

     针对普惠金融定向降准不改稳健中性的货币政策取向,但有助于引导信贷投向支持结构调整,并改善资金面和流动性紧张的预期。监管节奏趋缓且协同强化,供给侧改革利于行业不良底层资产改善,银行业不良反弹趋缓,基本面稳中向好,板块配置价值提升,我们维持对银行板块的买入评级。继续推荐招商银行、宁波银行,政策风险较小、负债成本可控、股息率稳定的国有大行(中国银行、建设银行等),适度关注兴业银行、南京银行、平安银行。

 风险提示:

    ●  经济增长超预期下滑;

    ●  资产质量大幅恶化;

    ●  政策调控力度超预期。

    

    2017年9月30日,中国人民银行决定对普惠金融实施定向降准政策:为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。


汇率贬值压力缓解,降准窗口或开启

    

    2017年8月13日,我们发布题为《流动性专题之三:汇率贬值压力缓解,降准窗口或开启》的研究报告,基于以下四点原因,我们判断年内降准概率提升,降准窗口或开启:

    (1)外汇占款已连续20个月下降,且预计下半年仍将维持低位震荡态势。对于外汇占款下降造成的结构性缺口,降准的作用无法被其他货币政策工具完全替代。

    (2)之前人民币贬值是压制降准的主要因素之一,现在人民币贬值压力**的阶段已经结束,步入阶段性升值期间,且预计短期内人民币汇率仍将持续稳中上升的态势,降准迎来很好的时间窗口。

    (3)金融去杠杆效果已显现,金融机构表外扩张速度放缓,6月M2增速下降至9.4%。同时,2017年二季度末金融机构超储率回落至1.40%,超储率偏低会加剧资金面紧张程度。而金融去杠杆是从控风险角度出发,银监会多次表态要防止发生“处置风险的风险”。在此背景下,货币政策已经出现微调迹象。

   (4)金融工作会议将服务实体经济摆在首要位置,并提出要降低实体经济融资成本、提高直接融资比重。当前货币乘数已达高位,在金融去杠杆背景下有回落趋势。降准有利于保持流动性适度增长,缓解市场利率上升压力,符合金融工作会议精神。

    本次针对普惠金融的定向降准验证了我们此前研究报告的结论,经我们测算,此次定向降准释放的流动性接近一次普通降准的规模。


本次定向降准将考核对象拓展至普惠金融,并对两档考核标准作出调整


    此次对普惠金融实施定向降准的政策是对9月27日国务院常务会议定向降准支持结构性改革的落实部署,对原有定向降准政策的拓展和优化,以更好地引导金融机构发展普惠金融业务。央行运用差异化的存款准备金政策支持结构调整,2014年即开始对小微企业和“三农”领域实施定向降准政策。特别是县域农村金融机构信贷投放集中在小微企业和“三农”领域,较早就享受了幅度较大的定向降准政策,其存款准备金率大幅低于全部存款类金融机构的平均水平,且满足新增存款一定比例用于当地贷款的达标县域农村金融机构,还可享受一个百分点的存款准备金率优惠。

    第一、原有定向降准的领域主要是小微企业和“三农”贷款,此次对普惠金融实施定向降准政策不仅覆盖了上述贷款,还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款,政策外延更加完整和丰富。对普惠金融实施定向降准政策还对原有政策标准进行了优化,聚焦真小微、真普惠,指向单户授信小于500 万元的小型企业贷款、单户授信小于500 万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保(下岗失业人员)贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款,政策**性和有效性显著提高。

    第二、适用普惠金融领域贷款定向降准政策的金融机构应同时满足以下标准:(一)符合宏观审慎经营标准:上年三个季度(含)以上宏观审慎评估(MPA)评级均在B 级(含)以上。(二)对普惠金融实施定向降准政策保留了原有两档考核标准的政策框架:第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点;第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点,优惠幅度更大。其中第一档基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况,有助于鼓励其将信贷资源持续向普惠金融领域倾斜。第二档标准相对较高,只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到,但这有利于建立正向激励机制。



普惠金融定向降准释放的流动性预计逾7800亿,相当于一次普通降准


        定向降准分档考核以形成正向激励,其中第一档基本覆盖大部分银行,相当于普降;第二档条件相对严格,激励银行信贷资源向普惠金融倾斜:根据央行提供的现有数据显示,符合此次对普惠金融实施定向降准政策第一档要求的银行可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。定向降准第二档(10%)比第一档(1.5%)则要严苛很多,由于2018年初对普惠金融领域贷款**考核时将使用2017年年度数据,一些商业银行还可以通过在2017年后四季度更多地将新增或盘活的信贷资源配置到普惠金融领域从而满足考核标准,一些商业银行还可能从第一档进阶到第二档,政策的正向激励作用将得以体现。



    由于各家银行小微/三农贷款数据披露不充分,小微贷款/普惠金融划分标准存在分歧,因此难以测算各家银行的调降幅度,但根据各类银行小微贷款占比数据可以推断(详见表2):此次定向降准释放的流动性至少相当于一次普通降准(0.5%)的效果。截止2017年8月末,银行类金融机构非同业存款余额150万亿元,考虑到经过4个月的增长,2017年末非同业存款规模预计将达到156万亿元左右,存款准备金率下降0.5个百分点,则本次针对普惠金融的定向降准或将释放7800亿元以上的流动性。




定向降准不改稳健中性货币政策取向,但有助于改善中长期流动性预期

   

     对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健中性货币政策的总体取向,引导信贷促进经济结构调整,同时准备金下调缓解中长期流动性压力促进经济增长:

    第一、2014年以来,央行共实施多次定向降准支持小微企业和“三农”,此次扩展到普惠金融,目的是通过定向降准形成正向激励机制引导信贷结构优化以促进经济结构调整和实体经济发展,是对9月27日国务院常务会议定向降准支持结构性改革的落实部署,不宜过度解读为货币政策转向。此外,现阶段房地产调控仍在进行中且限购限贷限售仍在加码扩围、金融去杠杆初见成效仍在持续推进等,未来将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社融平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革创造基础。

    第二、定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。一方面本次针对普惠金融定向降准的政策将从2018年起实施,对17年四季度流动性不造成实质影响,但有利于改善市场对于中长期流动性和资金面的预期;另一方面有助于应对2018Q1同业存单纳入同业负债考核后银行负债端的压力。

    第三、但从实质效果来看,此次普惠金融实际释放的流动性可观,根据我们推测,本次定向降准产生的实际效果相当于一次普通降准,约相当于8000亿元左右。


投资建议及风险提示


    投资建议:针对普惠金融的定向降准不改稳健中性的货币政策取向,但有助于引导信贷投向支持经济结构调整,并改善资金面和流动性紧张的预期。监管节奏趋缓且协同强化,供给侧改革利于行业不良底层资产改善,银行业不良反弹趋缓,基本面稳中向好,板块配置价值提升,我们维持对银行板块的买入评级。继续推荐招商银行、宁波银行,政策风险较小、负债成本可控、股息率稳定的国有大行(中国银行、建设银行等),适度关注兴业银行、南京银行、平安银行。

    风险提示:

    1、经济增长超预期下滑;

    2、资产质量大幅恶化;

    3、政策调控力度超预期。

作者: 沐华,屈俊

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