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资管行业洗牌箭在弦上 银行理财扩张显著减缓

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自去年一系列资管行业相关政策文件出台以来,监管层对于金融去杠杆以及打破刚性兑付的决心正日益凸显。近日,业内流传出一份央行牵头三会正在制定中的跨行业资管新规。值得注意的是,截至目前,这份文件并未由官方公开发布,不过,业内对于其中透露的监管导向已有共识。 


  在这份《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》中,进一步明确了多项监管要点,包括禁止表内资管业务、打破刚兑、统一产品杠杆要求、禁止资金池操作、禁止多重嵌套等等。 


  业内人士认为,监管的目标依然在于清理金融体系多层嵌套、降低金融杠杆、打破资产管理行业刚兑、引导资金脱虚向实,各项政策组合拳意在减少资产管理行业内部资金空转、套利频繁、杠杆高企、风险共振的问题,*终引导资金在监管的约束下,投放到实体经济中。而从对银行理财业务的实际影响来看,未来银行理财的扩张速度会显著减慢。 



打破刚性兑付已势在必行



  长期以来,国内的资产管理行业一直存在着相当大的监管套利空间,资管产品既不受制于间接融资体系下的风险资本计提约束,也不受制于直接融资体系下的信息披露与委托人利益至上约束。


  在实际操作中,带有刚性兑付性质的各类资管计划在实质上具备了金融机构的负债特征,但却不进入金融机构的财务报表,不计或计提较少风险资本。另外,刚性兑付代替了资产管理产品应有的信息披露和委托人利益至上原则。因而,资产管理业务使得大量的信用风险沉淀在金融机构内,同时也容易使投资者产生“收益为王”的非理性投资理念。 


  业内流传的这份指导意见中指出,“金融机构不得开展表内资产管理业务,不得承诺保本保收益,打破刚性兑付。” 


  业内人士对此认为,此前打破刚兑早已成为监管规定,但实施层面难度较大。目前,银行、信托等机构为维护其声誉与理财规模,即使出现亏损,也会利用其他资金用以填补。资管产品无法做到真正出表,金融机构承担大量风险。刚性兑付抬高了市场上无风险资产的利率水平,影响利率市场化定价基础;同时,刚性兑付使得金融机构承担了与收益不匹配的风险。 


  值得关注的是,业内人士分析称,若资产管理业务定向为表外业务并得以落实,那么,银行保本理财将不再作为资产管理业务。


  “可以肯定的是,资管产品打破刚性兑付已势在必行。”东方金诚金融业务部**分析师李茜接受记者采访时表示,打破刚兑一方面使资产管理行业回归“代客理财”的本质,降低金融机构信用风险;另一方面,利于发挥信用评级机构在资管产品信用风险识别和定价方面的作用,培养理性的投资者和投资环境,有利于资管行业健康可持续发展。


降低合规和信用风险 


  

为消除标准差异,业内流传的这份指导意见要求金融机构按照产品管理费收入的10%计提风险准备金。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。


  专家分析认为,对于商业银行而言,这一思路与2016年下发的《商业银行表外业务风险管理指引(修订征求意见稿)》(以下简称《表外业务新规》)一脉相承。


  按照《表外业务新规》,商业银行表外理财也将按照一定转换系数,转换为表内资产,计提相应的风险资本。此前,部分商业银行发行非保本理财并嵌套资管计划间接投资本行信贷或投资类资产,以规避资本占用;一旦上述资产暴露风险,则无相应计提的资本予以缓释。 


  “《表外业务新规》正式实施后,表外理财风险资本的计提,降低了商业银行利用表外和表内在风险计提以及其他监管成本方面的差异来进行套利的动机,降低其合规风险和信用风险。”李茜表示。



抑制多层嵌套降杠杆 

  

针对由于各种资管产品存在不同杠杆倍数或负债比例导致不同产品之间存在杠杆套利的情况,这份流传的指导意见称,“禁止资管产品投资其他资管产品,但基金中基金(FOF)、管理人中管理人(MOM)及金融机构一层委外投资有一定的合理性,对其给予禁止例外。


  专家认为,此项规定剑指金融去杠杆,引导资金脱虚向实。


  “过去两年‘钱多资产少’,而钱多的一个重要原因,则在于从银行理财到券商资管集合再到公募基金等各类资管产品层层嵌套加杠杆,使资金在金融体系内空转。”民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖对此认为。


  “多层嵌套的资管产品,一方面不利于穿透识别合格投资者(规避合格投资者和200人上限等);另一方面不便识别底层投资资产,或使投资者承担不足以担负的风险。同时,多层嵌套拉长了资金链条,增加了资金体内循环和融资成本,导致杠杆成倍聚集,加剧了整个资管业务链条的风险集聚。此外,从宏观监测角度来看,多层嵌套也不利于监管层把控实际信贷投向、规模、杠杆水平,难以准确实施宏观调控。”李茜认为。


  业内专家对此分析,目前国内市场上多层嵌套的资管产品通常以银行作为主要的资金提供方,信托、证券、保险、基金、基金子公司等作为通道,各类结构化信托、资管计划嵌套其中。典型模式包括银行互相购买理财产品、银行借道信托发放信托贷款或转让信贷资产、银行委外投资、定向通道业务等等。若官方正式出台新政,部分银行通过表外理财嵌套信托计划或资管计划等逃避监管进行信贷投放、对接本行不良资产、超额投资非标资产等方案将无法实施。


  “此举短期内或将造成商业银行表外隐性风险转移至表内暴露,同时减少证券公司、信托公司的通道业务收入;但从长期来看,有利于提升监管有效性,提高资管产品的标准化程度,促使金融机构合规经营,防范金融风险。”李茜表示。


评论:资管业务统一监管势在必行 


  资管业务将如何监管颇受关注。


  保监会副主席陈文辉日前表示,由央行牵头,“一行三会”一直在紧锣密鼓地从事资管业务整体监管框架的统一设计。陈文辉表示,资管业务总的来说有着共同规律,因此统一的监管规则非常必要。


  过去几年,随着经济增长、金融业创新深入与混业经营的发展,我国资产管理业务呈现出爆发性增长。有业内人士表示,从能够掌握的数据看,截至2016年上半年,金融业各类资管产品汇总余额高达近80万亿元。更有分析称,目前整个大资管行业已达百万亿元规模。规模快速增长的背后,是我国金融业传统业务模式的变革。有业内专家称,这一变革的路径就是通过资产管理业务,使银行成为直接融资体系和资本市场的重要参与者。这也意味着,“大资管”时代已经到来。


  资产管理业务的大规模增长,对于改善国内社会融资结构、丰富居民财富管理渠道、支持实体经济发展等,均具有积极意义。但不容忽视的是,伴随着规模的急剧膨胀,资产管理业务快速成长中的种种弊端和风险逐渐暴露。比如,资金脱实向虚、以钱炒钱,大量结构化产品绕道涌向一、二级市场,部分资金流入高风险行业和领域,资管业务风险点不断爆发等。


  证监会副主席李超去年11月在公开演讲时称,我国资管行业快速发展的同时,暴露出很多问题和风险隐患。李超表示,投资者适当性标准不同,不利于公平保护投资者;资管产品通过层层包装,不易识别和判断风险,容易交叉传染风险;“刚性兑付”推高了无风险利率,扭曲了风险资产的定价水平,扰乱了市场配置资源的功能;易引发监管套利,增大系统性风险隐患;部分资金并未进入实体经济,而是以不同方式、借助不同渠道脱实向虚,加大了实体经济成本。


  人民银行调查统计司司长阮健弘近日在接受本报记者采访时同样表示,在实体经济的基础资产收益率下行的背景下,银行、证券、保险等各类金融机构纷纷涉足资产管理产品领域,以创新之名开发了不少长链条、跨行业、跨市场、层层嵌套、结构复杂的资管产品,各类“通道业务”流行,导致资金在金融体系内部滞留时间延长。甚至一些资管产品依托控股公司架构,在集团内部自我循环、自我买卖。


  资管业务“成长的烦恼”背后有多种原因,比如实体经济盈利能力下降,导致资金缺乏好的投向;金融产品存在隐形刚性兑付,价格扭曲增加了市场上的套利机会;监管标准不统一,缺乏统一的监测监控;各大类资管产品的法律基础、法律关系不相同,法律适用混乱等。

      在上述各原因中,监管标准不统一颇受关注。近年来,随着金融业的快速发展,监管格局暴露出一些漏洞,导致监管标准不一、监管真空、监管套利等。这一问题在结构日益复杂、层层嵌套的资管产品中表现*为突出。李超认为,在分业监管体制下,由于历史形成原因,各大类资管产品在产品准入、投资范围、募集推介、信息披露、资金资产托管、投资者适当性管理等方面,监管标准并不一致,有的还存在比较大的差异。例如,对合格投资者的界定存在不同版本;对预期收益率,有的允许宣传,有的严格禁止;对资金的托管,有的要求独立第三方托管,有的则没有这方面的要求。


  从实践看,当前参与资管业务的机构包括银行、信托、券商、基金、保险等,几乎囊括了所有的金融机构。资管产品也从银行理财、信托计划,到券商资管计划、基金专户、保险资管计划等,种类繁多。此前市场上备受关注的万能险,也具有较强的资产管理属性。而这些产品的监管权限,则分别属于银监会、证监会和保监会等。


  分业监管的格局不仅导致监管标准不一,也存在缺乏统一的监测监控体系的问题。阮健弘表示,金融基础设施和金融业综合统计不健全,导致跨行业风险识别、预警能力不足。随着各类产融结合集团和金融控股公司、互联网金融平台、交叉性金融产品、地方金融交易所的迅速发展,一些所谓的创新产品游走在灰色地带,实际上没管住,监管套利活动滋生。


  显然,确立不同资管产品的统一监管制度,时不我待。过去一年,各监管机构密集发布了相关通知与业务指引,加强资管监管,促进银行、信托、证券期货、基金、保险等金融机构规范发展资产管理业务,防控金融风险。央行此前发布的2016年第四季度货币政策执行报告表示,要深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革,统一同类金融产品的标准规制,制定金融控股公司监管规则,减少监管真空和监管套利,落实监管责任。


  可以说,在深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革之际,针对资产管理业务的多层嵌套、杠杆不清、套利频繁等重点问题统一标准规则,是一项非常必要、意义重大的举措,此举既有利于促进资管业务健康发展,有效防控金融风险,又可以引导资金脱虚向实,支持实体经济稳健发展。  





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